美国国债市场收缩趋势效应及启示_国债研究论文

　　为筹集战争经费，美国在200多年前就已经开始发行国债。从20世纪70年代开始，赤字财政思想影响了美国的经济政策，致使其国债规模不断膨胀。到2000年11月，政府发行国债的规模已达到86643亿美元。经过不断发展，美国政府债券市场已具有高度的流动性和市场深度，并由有效的回购市场和衍生市场共同支撑，在金融经济领域发挥了重要作用。但最近两年美国国债市场却呈收缩趋势，政府不仅削减国债发行额度，而且有意大量回购公众持有的债券。此举引起人们极大关注。

　　美国国债市场的收缩趋势预测

　　一、美国国债市场的规模与结构

　　自20世纪30年代大危机以来，美国国债市场规模一直非常庞大。1946年联邦政府总债务 占国内生产总值（GDP）的122%，创历史最高水平。在国债规模每年增加的同时，国债增长幅度却慢于通货膨胀和GDP的增速。因此，40年代末期到70年代中期，实际债务水平占GDP的比重呈下降趋势，1974年该比例仅有34%.70～80年代，同其他发达国家类似，庞大的财政赤字重新使美国政府债务呈上升趋势。90年代中期，政府债务占GDP的比重达到67%，其中公众持有的债务占GDP的一半左右。到2000年12月，联邦政府债务为56290亿美元，其中非流通债券 占47%，而可流通债券从数量上讲，大致相当于公众持有的政府债券数量。按不同的期限，可流通债券分为短期债券（国库券）、中期债券及长期债券。90年代这些可流通债券的平均期限为5～6年，其中2/3以上的债券期限小于5年。美国财政部预算在未来的30年中将债券的期限结构控制在5年以下，以发行中短期债券为主。

　　二、国债市场收缩的国际背景

　　在过去的30年中，持续的政府赤字刺激了世界各国债券市场的产生和发展，形成了具有充分流动性和深度的国债市场。从1999年开始，许多国家由于财政预算盈余，纷纷削减债务规模。除日本以外，各主要发达国家（如加拿大、德国、英国）2000年度都产生预算盈余，其中德国于1999年已产生预算盈余。基于财政支撑，这些国家开始减少发行政府债券，有的甚至大量回购已发行的债券。据估计，如果财政盈余能够持续下去，未来5～10年中，澳大利亚、瑞典以及美国将不再有为公众持有的政府债券。在其他国家致力于减少公众持有的政府债券的同时，美国也不甘落后。自1992年起，克林顿政府的目标就是平衡预算或略有结余，到1999年终于实现，这些盈余使政府有能力减少国债规模。

　　三、收缩趋势

　　从1970年开始，美国联邦政府债务每年都在递增，预计未来10年情况不会改变。到2011年，官方预算政府债务将达到6.7万亿美元，比现有水平上升20%.与此同时，公众持有债券，更准确地说是私人持有债券将急剧减少。所谓国债市场收缩即指公众持有债券存量的减少。

　　2000年伊始，美国财政部即开始在二级市场收购已发行的长期债券，首批买进70年期政府债券。财政部在2000年1月发布的消息声称，当年将购进涉及300亿美元公众持有的债券。事实证明果真如此。回购的债券主要是一些高息或偿付次数频繁的债券，目的是对冲以前年度所造成的债券期限变长的情况，调整国债期限结构。2001年上半年财政部将继续回购180亿美元的债务。

　　相对于政府的积极交易，国债市场的流动性却急剧降低，交易量迅速下降。虽然现有政府债务规模约5.6万亿美元，但几乎一半被联邦、州及地方政府持有，还有21%被美联储及国外官方机构持有，只有剩下的约1.7万亿美元可自由流通。1998～2000年，即长期以来美国重新有预算盈余的头3年，公众持有债券下降了3630亿美元。据美国国会预算委员会（Congressional Budget Office）最保守的估计，未来10年内公众持有的债券将下降到仅占GDP的5%.照此估计，自由流通的债券将彻底消失。

　　收缩的原因

　　美国债务总规模上升的同时，公众持有的国债规模却急剧收缩，这种现象耐人寻味，主要原因有两个：

　　其一，按美国法律，非预算盈余（off-budget surpluses）必须投资于国债。近年来，美国社会保障信托基金盈余巨大，这部分资金投资于国债是用来增加国债持有数额还是用来回购公众持有债券当然由财政部决定，实践中财政部采取了后者。

　　其二，美国财政部近年来改变了国债发行政策。一方面尽量少发新债，另一方面调整新老债务的期限结构。1996～2000年，财政部减少发行约30%的国库券，50%的其他国债，降低了一些基准国债的发行次数。例如，财政部已停止发行1年期的短期国债和3年期的中期国债，把30年期债券的年发行次数从3次降为2次。

　　从某种意义上说这是新经济的结果，政府的积极干预说明政府加强了调控，这是新经济的一个表现；另一方面，正是由克林顿政府主导下的新经济政策造成美国经济繁荣，使其有足够的财政能力大量回购国债，调整国债结构。

[1] [2]  下一页