经济周期中段的美国经济特征与预期其它经济学论文

　　关键词：美国 经济周期 中段

　　美国经济在2001年3～11月经历了自60年代以来的第七次衰退，此后进入增长周期。

　　2006年是该周期的第5年，正处于周期中段。

　　处于这一阶段的美国经济具有以下特征：

　　第一，典型的中期减速增长。

　　第二，由于经济表现和数据变动的方向复杂，非确定性因素增加，近期经济走势更加难以预期。

　　第三，经济走势和联储货币政策都更加依赖和敏感于新的数据，市场也变得更加敏感脆弱。容易随新的经济数据而波动。

　　第四，相应地，对联储的货币政策走向也更难以预期。

　　本文对此作具体剖析。

　　一、2006年以来的美国经济特征

　　（一）经济增长

　　从这次经济周期的路径特征看：由于周期前的衰退时间短、幅度小，复苏也相应地具有时间短、幅度平缓的特征。2004年GDP增长达到4.2％的峰值，2005年开始出现减速增长。

　　1.GDP

　　2006年第一季度，美国GDP年率在2005年第四季度仅增长1.7％的基础上强劲反弹达5.3％，高于历史趋势水平。从增长成份看，以耐用品为主的消费者支出。设备和软件等商业投资支出，出口起主导作用。同期，公司税后利润达$15，950亿历史高点，在GDP中的占比也达8.9％历史高点。在物价增长有限的条件下，公司主要从生产率增长获得利润增长动力。

　　2.商业支出

　　2006年前5个月，工业产出、建筑支出增长率和采购经理指数（ISM）等反映商业支出的主要指标有一个共同特征：波动频繁，幅度较大。经济前景的不确定性，导致了商业部门的支出举棋不定。

　　3.消费者支出

　　消费者收入和支出依然持续和稳定，但其中的住房销售，这个曾在本次经济周期中起到中流砥柱作用的功臣，已是强弩之末。随着房屋贷款利率缓慢持续上升，2006年以来房屋销售量和房价月环比指标增幅继续下降或负增长。

　　（二）价格水平

　　美国的通货膨胀从周期开始至今一直得到很好控制。在能源价格大幅上升情况下，整体价格指数和核心指数维持在稳且低的水平，为经济增长和联储货币政策的执行创造了宽松环境。2006年3～5月，消费价格（CPI）指数环比由于能源价格上升而分别跳增0.4％、0.6％、0.4％：同期核心指数环比始终停留在0.3％高位。市场曾担心能源价格开始向核心价格传导，并可能进一步推动核心价格上升。但仔细分析发现，这三个月核心指数大幅上升在很大程度上不是基本经济面和能源价格因素，而是房租上升等短暂因素所致。然而，不论怎样，美国通货膨胀压力在增加，特别是核心价格指数包括CPI和消费支出价格指数（PCEI）在3～5月都有较大幅度上升，能源持续大幅上升的作用不容忽视。其中的核心PECI是联储决策最关注的指标。该指标同比在4月已经超过了联储隐含的安全线2％，达到2.1％。

　　二、美国经济近期走势

　　联储从2004年中旬结束降息周期进入升息周期。2004～2005年GDP在升息周期中强劲增长，表明美国经济正在进入靠自身动力可持续的增长阶段。然而这些动力在近期内是否延续，哪些外部因素可能改变经济变动方向，这是目前需要回答的核心问题。

　　在未来的实际经济数据产生以前，我们只能根据目前的可得数据特别是其中具有前瞻性、先导性的数据来分析和预期这一走势。

　　（一）经济增长

　　1.实际经济数据

　　1）消费者部分

　　消费者支出持续增长的正面因素：

　　第一，就业持续增长，失业率持续维持在4.7％上下的低水平。

　　第二，个人可支配收入持续增长。

　　消费者支出持续增长的负面因素：

　　第一，能源价格维持高位。消费价格上涨。

　　第二，房屋和证券资产增值有限。特别是其中房屋增值在2006年第一季度减速到年率8.1％。这是自2004年初以来的首次1位数季度增幅。

　　第三，短期利率持续上升。

　　2）商业部分

　　商业支出持续增长的正面因素：

　　第一，公司利润增长使公司有更充足的现金用于固定资产和雇员投资。

　　第二，商业存货进入增长周期，增加存货将成为2006年2～4季度GDP增长的重要成份。

　　第三，美元贬值对出口增长的滞后效应逐渐、缓慢产生，将有助于提高出口增长幅度。

　　商业支出持续增长的负面因素：

　　第一，能源价格和利率上升使生产成本增长。

　　第二，房屋市场降温影响房屋开工和建筑支出。

　　第三，产生能量利用率接近82％，同时失业率下降到4.7％上下，接近衰退前水平，使商业扩张的供给方面空间更窄。

　　2.前瞻性数据

　　1）消费者部分

　　第一，尽管失业率下降，但由于就业人数增长低于预期，对消费者支出将造成负面影响。

　　第二，消费者信心不稳定，特别是对前景乐观不足，会影响消费者支出。

　　第三，房屋贷款利率持续上升将继续直接影响房屋销售。

　　第四，建筑商房屋市场指数，特别是其中未来6个月需求指数在2006年持续下降，预示房屋建筑支出的减速增长或下降前景。

　　2）商业部分

　　第一，1～5月，ISM中制造业指数波动，服务业指数相对平稳，但都维持在持续扩张的基准50以上，表明制造业和服务业的缓慢持续扩张前景。

　　第二，耐用品新订单波动较大，表明生产部门对市场前景的不确定。

　　第三，建筑商房屋市场指数特别是未来6个月预期指数下降，直接反映出建筑商对房屋市场前景看淡。房屋建造支出减少的趋势。

　　3）综合指数

　　（1）收益率曲线

　　实践证明，美国国库券收益率曲线在美国经济预测中的精确度和前瞻性相当高，它是目前使用最广，也最为市场所密切关注的经济预测工具和先导指数。其他条件不变，收益率曲线的不同形状反映经济走势的一般规律是：

　　曲线向上倾斜，长期利率与短期利率差扩大，表明经济增长和通货膨胀趋升；

　　曲线趋平，利差缩小，表明经济降温，通货膨胀温和；

　　曲线向下倾斜，长短期利率倒挂，表明经济将出现衰退，通货膨胀率低，甚至通货紧缩。

　　历史上，收益利差预期经济增长的时间阶段可以从4—12个季度，而对4个季度预期的精确性最高。实践也证明，运用收益率凸线判断美国经济走势最有效的指标是10年和3月国库券利差。

　　2004年升息周期以来，美国收益率曲线变动的典型特、征是：长期利率上升滞后于短期利率，使收益率曲线趋于平缓向上。2006年5月联储将联邦基金利率目标提升到5.0％以后，5年、2年和3月中短期利率之间处于一种十分接近和时有倒挂的状态；10年利率一直在5.0％这一警戒线水平边缘浮动，并曾一度跌到5.0％以下。这是自2001年初衰退前夕10年利率低于联邦基金利率目标之后首次再度出现这两个利率倒挂。10年和6月、3月利率已经接近并有时平行，并曾出现偶尔小幅倒挂。收益率曲线在通货膨胀加速上升的环境中持续趋平而非上扬。表明债券市场对增长减速的预期超过了对通货膨胀的预期。或者说，市场认为增长减速对未来美国经济的危险大于通货膨胀。这一预期的主要根据是：由于通货膨胀加速，联储会继续提升短期利率。在控制通货膨胀的同时阻碍经济增长。受此预期驱使，市场再次出现投奔安全天堂——长期国库券的热潮，驱使长期利率下降。

　　如何分析最近出现的部分收益率曲线倒挂。

　　它是否预示近期内经济衰退。

　　历史实践表明：美国在衰退出现之前，往往先出现利率倒挂，并且倒挂越严重，衰退也越严重。美国从50年代到2001年的8次衰退，不论温和或严重，在发生前都出现过收益率曲线从趋平到向下倒挂的先兆。但实践同时也表明：只有在10年和3月利率倒挂，也就是整条曲线向下倾斜并达到一定幅度和时间长度的条件下。利率倒挂才

　　具有预期意义。基于1960～1995年历史数据，联储经济学家以未来4个季度发生衰退的概率作为10年/3月利差的函数，总结出以下利差与经济衰退概率之间的关系（见表1）：

　　表1用10年，3月利差估算4个季

　　度后经济衰退的概率（％）

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　　┃衰退概率　　　┃利差值　　　┃

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　　┃5　　　　　　 ┃1.21　　　　┃

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　　┃10　　　　　　┃0.76　　　　┃

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　　┃15　　　　　　┃0.46　　　　┃

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　　┃20　　　　　　┃0.22　　　　┃