经济附加值对以权益报酬率为主要业绩评价指标的修_经济学理论论文

[内容摘要]权益报酬率是最重要的业绩评价指标之一，但也存在许多缺陷。经济附加值指标是考虑了全部投入资本成本后的收益，比权益报酬率更能准确地反映投入资本的回报，从而更能激励经营管理者为股东创造更多的财富。

[关键词]经济附加值  业绩评价  修正

权益报酬率是最重要的业绩评价指标之一，也是财务报表分析最综合的一个常用指标。在对财务报表分析时，我们主要从流动比率、盈利能力比率、负债比率和资产管理比率四个方面展开分析，以揭示企业的经营状况和管理水平，同时，我们借用以权益报酬率为纲领性指标的杜邦分析法对公司经营和财务状况进行综合分析，对企业或部门管理者进行业绩评价。该方法是根据财务比率的内在联系，对公司财务状况和经营活动进行逐级分解剖析，从而从经营和管理两个方面揭示问题、总结经验。然而，权益报酬率也不是一个十全十美的指标，在进行业绩评价时还存在一些缺陷，需要用其它指标进行修正或补充。

一、权益报酬率作为业绩评价指标存在的问题
权益报酬率是净利润和股东权益的比率，也是资产净利率和权益乘数的乘积，而资产净利率又取决于销售利润率和资产周转率，其中，销售利润率和资产周转率还可进一步从经营和财务状况两个方面进行分解、剖析，直到具体的损益项目和资产项目。以权益报酬率为纲领性指标与企业追求股东财富最大化的财务目标基本是吻合的，两者之间具有高度的相关性。但是，如果将权益报酬率作为衡量绩效的唯一指标，将会产生一些问题。
首先，权益报酬率不考虑风险，而股东既考虑投资报酬也关心风险。假设某公司内有两个部门，A部门的现金流量很稳定，预期权益报酬率为15%，S部门预期权益报酬率为18%，但它的现金流量很不稳定，因此预期报酬可能无法实现。如果仅根据权益报酬率决定管理者的报酬，且预期报酬率真的实现了，那么S部门的管理者将会比A部门的管理者获得更多的奖金，尽管A部门由于风险较低，实际上可能为股东创造更多的价值。
其次，权益报酬率不考虑投入资本的规模。假设某公司对B项目投资100美元，权益报酬率50%，对D项目投资100万美元，权益报酬率为40%，两个项目的风险相当，投资报酬率都超过资本成本。如果仅从权益报酬率来讲，项目B权益报酬率较高，但它的规模太小，对股东财富的增加几乎没有影响，而项目D虽然权益报酬率较低，却能大大地增加股东财富。
再次，假设你是一家大公司的部门管理者，公司以权益报酬率为评价绩效的唯一指标，而且根据权益报酬率决定你的奖金。到年底，你这个部门的权益报酬率为45%。现在，有一个大项目，风险较低，权益报酬率估计有35%，远远高于所需资金的成本。即使这个项目有利可图，你也不愿意投资，因为那会降低你这个部门的权益报酬率，进而导致你年底的奖金可能会减少，把优秀项目投资放弃，从而使股东利益受到损害。
最后，权益报酬率只是对经营管理者已经取得的业绩进行评价，而没有对未来的价值创造能力进行合理的估计。业绩评价从本质上讲是历史性的，权益报酬率只能用来激励经营管理者有效地管理现有资产，而无法激励其积极寻找价值创造的投资，这与企业价值最大化或股东财富最大化的理财目标不相一致。
权益报酬率存在的这些问题说明，应该将项目报酬、项目风险、项目规模和未来价值创造能力结合起来考虑项目对股东价值的影响。因为权益报酬率只关注报酬率，权益报酬率的上升有时可能与增加股东财富相悖。既然权益报酬率客观存在这些问题，如何规避它以提高权益报酬率的分析质量就尤为重要了。经济附加值指标可以克服用权益报酬率作为衡量绩效的唯一指标所带来的问题。
二、经济附加值及其与权益报酬率的关系
经济附加值概念是由美国Stem Stewart咨询公司提出并推广的，也是西方财务学中最常用的概念，其理论渊源是诺贝尔经济学家默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚关于公司价值的经济模型。有了这个概念，管理者可以评价公司内部某一部门是否增加了股东价值，而投资者也可以根据它找出价值呈上升趋势的股票。我们知道在计算权益报酬率时，净收益是只扣除负债资本的成本而没有扣除股东权益的成本，管理者经常把权益资本当成是免费资本，因此，从经济意义上讲，净收益是夸大了公司真实的收益，而经济附加值能克服传统会计的这个缺点。
经济附加值=税后经营净利润—税后经营资本成本
         =息税前利润×（1—公司税率）—投资者提供的经营资本总额×税后资本成本率
从经济附加值计算办法可知，经济附加值实质是资本的净现金报酬率，在计算经济附加值时要注意两点，一是投资者提供的经营资本总额是公司用于获得经营资产净额的带息负债加上优先股和普通股权益。显然，经济附加值代表扣除所有成本（包括权益成本）后剩余价值，而计算会计利润时并没有考虑权益成本。权益是有成本的，因为股东提供的资金本可以用于其他地方并获得回报，股东放弃这个机会而将资金投入公司，他们从同等风险的其他投资中可能获得的回报就代表权益资本的成本。这种成本是机会成本而不是会计成本，但它确实存在。二是在计算经济附加值时并不加回折旧，尽管折旧无须付现，但它是一种成本，因此计算净收益和经济附加值时要扣除。在计算经济附加值时，必须假定固定资产的实际经济损耗与会计、税法要求的折旧相等，否则就必须进行调整，才能得到更为准确的经济附加值。

某公司经济附加值（单位：万元）
2001年                     2000年
息税前利润                              283.8                       263.0
税率                                     40%                          40%
税后经营净利润                           170.3                        157.8
投资者提供的经营资本总额                 1800                         1520
税后资本成本率                           10%                          10%
税后资本成本额                           180                          156
经济附加值                               -9.7                         1.2
2000年公司经济附加值是正数，2001年为负数，经营收益上升了，经济附加值下降了，这主要是因为资本增长幅度大于经营收益增长幅度，增加资本的成本拉低了经济附加值。究其原因是经济附加值考虑了权益资本的成本，而净收益不考虑。
为了更好地理解经济附加值和权益报酬率的关系，让我们以ABC电子公司的资料为例。ABC公司投资者提供的营运资本是100,000美元，其中长期负债和普通股各占50%。长期负债的利率为10%，适用所得税率40%，税后的债务资本成本只