巨灾保险的资本市场选择_保险学论文

　　巨灾保险及其传统再保险

　　由于巨灾出现的频率增加、程度加深，其带来的财产损失和恐惧感刺激了人们对巨灾保险的需求，目前美国的产险市场中约有 40％的保费与巨灾风险有关。然而与普通可保风险相比，巨灾风险不完全具备风险大量和风险同质等可保风险条件，从而使巨灾保险的经营缺乏牢固的大数法则基础，具有难预测性的特点。虽然巨灾风险发生的频率很低，但它的不可预测性以及其带来的巨额财产损失，对于单独一个保险公司来说通常是无法承受的。每次事故的发生使许多受害的被保险人同时向保险人索赔，造成所谓的风险累计。因为风险累计，事故发生所引起的巨额损失将足以影响保险人的获利能力，甚至危及保险公司的生存，巨灾风险的长期平均成本并不会因风险累积的存在而有所改变，惟一会改变的是将单一事故酿成巨灾损失的机会提高，因而提高保险公司无法赔偿的可能性。

　　传统的解决方法就是将一部分风险通过再保险的形式分保出去，以降低个体风险暴露的程度。实际上，巨灾风险的规避是无法单纯地依靠再保险机制加以解决。就再保险机制而言，巨额资本金使得巨灾风险再保险市场缺乏足够多的市场主体来对巨灾风险进行分保。同时，对于分保巨灾风险的再保险人，它本身也面临着与原保险人相同的难题，即如何在缺乏牢固的大数法则基础上分散风险和维持自身财务稳定性。长久以来再保险本身存在的许多问题逐渐引起人们的关注。例如保险人与再保险人之间存在的信息不对称、巨灾风险损失参数估计的不确定、交易成本高、再保险合同流动性低以及再保险合同条款等的问题，容易造成再保险成本不稳定和风险分散不完全。20世纪90年代初，美国发生安得鲁飓风和北里奇地震之后，国际上财产巨灾再保险承保能力出现短缺，费率也同时上升了1倍多。同时，美国联邦政府也不再愿意承担新的巨灾风险，因此，许多保险公司把目光转向了除政府之外惟一有能力为巨灾风险融资的资本市场。

　　人们惊叹于每次巨灾带来的灾害损失，但与庞大的资本市场相比，巨额的损失数巨变得不再让人瞠目。一个1000亿美元的地震损失可以使得相当数量的保险公司和再保险公司破产，然而这只相当于美国纽约证券交易所资产的2％，或相当于美国资本市场不到1％的价值。因此如果可以进入资本市场，利用资本市场对巨灾风险的损失进行提前融资，利用资本市场众多的投资者将巨灾风险迅速分散，将改变巨灾保险市场的局面。于是保险业的资本市场创新工具或称为保险证券化产品的出现了，并在短时间里得到迅速发展。其优势在于，一方面可以为保险公司降低信用风险，使其资金来源多样化：而另一方面，投资者可

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　　当前主导的巨灾风险资本市场工具有三种形式：巨灾债券，巨灾期权和巨灾互换。让我们逐一地对他们进行认识。

　　巨灾债券

　　最早出现的巨灾债券是1984年日本发行的可赎回地震债券。目前巨灾债券多是关于地震、飓风、暴风雪等自然灾害的，如 SwissRe.加利福尼亚地震债券，U.S.A. A.美国海湾和东海岸飓风债券，Winterhur Re.暴风雪债券等。

　　在巨灾债券交易过程中，一个特殊目的机构或者特殊目的再保险公司与保险公司签定再保险合同，同时在资本市场上向投资者发行巨灾债券。如果事先确定的巨灾事件没有发生，投资者将收回他们的本金和利息，作为使用他们资金及承担风险的补偿。反之，如果巨灾事件发生了，那么投资者就会损失利息、本金或者全部，特殊目的再保险公司将筹集资金转给保险公司来兑现再保险合同。这里，特殊目的再保险公司是一个典型的独立所有信托，它可以是一家在离岸地注册法律意义上的再保险公司，从事与证券化相关业务。特殊目的保险公司的存在可以避免保险公司在资产负债表中增加负债，同时使得保险公司在计算净保费盈余率时扣除再保险费用。对投资者来说，如果保险公司由于某些原因破产的话，那么特殊目的再保险公司仍然有义务兑现巨灾债券，从而减轻投资者所承担的保险经营信用风险。

　　与到期还本付息一类的公司债券不同，巨灾债券具有违约风险，违约风险由债券契约中事先确定的巨灾事件触发和控制。衡量巨灾事件的触发标准可以是特定保险公司的巨灾保险赔偿额度，财产和伤害保险行业损失，特定的巨灾指标或巨灾事件的某项参数等。通常情况下，巨灾债券的触发标准比较严格，较高的触发值一方面可以促使保险公司谨慎地进行经营和风险管理，增强投资者投资巨灾债券的信心，另一方面，使巨灾债券具有与高自留额超额损失再保险相仿的减轻巨灾风险作用，这样一来，巨灾债券就如同是资本市场与保险公司之间签定的一份再保险合同，有利于保险公司利用较为成熟的再保险方面经验进行市场操作。

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